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A股四季度策略:冷的时候要积极 暖的时候别激进(下)

发布日期:2019-10-07    

4.行业配置:“高”“低”两端

4.1继续配置金融供给侧改革的需求端,优选高景气OR低估值

四季度经济增长压力仍较大,受通胀的约束,广谱利率下行的空间相对有限,从DDM模型出发,高景气+低估值的组合将是行业配置的重要线索。同时,年初以来金融供给侧改革成为贯穿市场的核心线索,四季度行业配置建议关注金融供给侧改革的需求端,高景气or低估值的板块——

低估值可选消费:消费行业将从“必需消费”向“可选消费”扩散,低估值可选消费如果配合政策、盈利等边际利好,估值具备较大的底部改善的空间,尤其建议关注:政策底+盈利底+竣工“后周期”。

自主安可科技:下半年乐橙lc8官网下载5G商用化加速将会给成长股带来持续的结构性机会,特别是受益于5G“主建设期”景气边际回升的细分领域

中国优势必需消费:中国优势的必需消费具备景气高韧性的特点,在金融供给侧改革之后,企业的杠杆率很难大幅提升,利润率或者周转率仍处高位的中国优势,其景气度尚有进一步抬升的空间。从中保财务数据来看,建议关注利润率持续高位驱动ROE抬升+周转率持续高位驱动ROE抬升。

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4.2低估值可选消费:政策底部+盈利底部

地产:政策底=ERP顶,估值有修复空间。当前地产的政策预期已经过了最悲观的阶段,地产的ERP高位回落,历史上来看,地产ERP高位回落阶段,地产股一般会迎来较好的投资机会。同时,我们预计四季度经济下行压力加大,“房住不炒”的地产调控虽然会延续但亦难以继续加码,地产板块隐含较悲观预期的估值水平有修复空间。

汽车:盈利底部弱回升,稳增长扩估值。根据中保数据,当前的汽车行业基本已经完成库存去化,在稳增长诉求较大的背景下,我们认为汽车扶持稳增长的副作用相对较小,预计鼓励汽车消费政策将加速落地。

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家电:下半年地产竣工高峰将对地产链盈利形成支撑。根据广发地产团队判断,今年下半年将迎来地产的竣工高峰期。当前,家电的供需格局逐步改善,收入增速和利润增速均底部回升。我们认为,地产竣工高峰将进一步提振家电的总需求。

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4.3自主安可科技:5G商用化加速—半导体、PCB

与4G相比,5G建设周期更长,业绩释放斜率相对平缓。2019H25G加速商用化,1-2年之内5G终端、各类5G应用、以及云计算、车联网等也将进入快速成长期。从产业周期来看,当前类似于4G时代的2013年,但由于5G技术的成熟度较13年的4G略低,资本开支大,因此建设周期更长,业绩释放的斜率相对平缓。

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不过,当前并购重组回暖拉动外延增速预期,将强化5G核心竞争优势。2019年并购重组市场有所回暖,预计后续成长板块的外延盈利增速将逐步上行;A股进化,投资者对并购重组的定价思维,将从以往的一二级市场估值套利转向核心竞争优势补充。

我们认为,不同于13-15的百花齐放,当前成长内部分化,5G投资机会将更偏向“主建设期”高景气。A股进化,成长分化,成长股的投资逻辑也将发生变化——政策支持分化:硬科技相较软科技有更为优渥的政策环境;龙头与非龙头分化:5G时代toB业务占比高,对技术门槛和客户门槛提出更高要求,龙头公司具备相对优势。当前,由于监管和投资者学习效应中进化,类似13-15年的故事股难再高光。此外,全球科技竞争环境变化使得确定性溢价加码,拥有自主研发能力、产品线相对完备的公司,竞争优势和估值溢价都会进一步凸显。预计政策会在中国部分潜在被“卡脖子”的细分行业发力,结构性提升该类行业的风险偏好,而供应链安全问题的重要性上升也将提升具备向“卡脖子”核心技术突破潜力公司的市场份额,“国产替代”是成长投资当中不可忽视的逻辑线条。5G投资将从4G的“商用化”转向“主建设期”终端,继续推荐“主建设期”高景气赛道、且“国产替代”逻辑加持的电子。

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4.4中国优势必需消费:景气有韧性—食品饮料、休闲服务

4季度经济增长压力较大,关注盈利持续高位的高质量中国优势。食品饮料:企业通过终端提价持续改革销售利润率,驱动ROE稳步抬升;休闲服务:企业供需格局持续改善,周转率大幅攀升,带来ROE持续高位。

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5.主题投资——科技渗透

流动性宽松空间有限、风险偏好平稳预期下,19年Q4主题投资更加倾向产业性投资逻辑,建议以业绩释放逻辑为核心捕捉科创产业周期线索,重点关注受益于5G、Fintech商用化渗透加速的华为产业链、数字货币产业链。

5.1华为主题:5G商用化将全面升级华为产业链

5G牌照提前发放后,以手机终端为代表的用户数将快速提升,根据CAICT,1-8月国内市场5G手机已有9款型号,累计出货量29.1万部。华为在国内手机市场占据主导地位,其中中高端手机市场占比约30%,预计年底达到约50%。

此外,我们认为,华为5G手机只是AIoT全业态的主入口,5G技术将全面升级华为产业链:

运营商业务:5G极简解决方案已获全球50余个5G订单,基站、芯片端未来业绩有望率先释放。

消费者业务:5G驱动AIoT生态场景扩散,华为长期战略定位“全场景智慧生活”三层产品架构“1+8+N”:1为智能手机主入口;8为计算机、平板、智能音箱、车机、运动健康、穿戴、AR、VR、智慧大屏等自研产品;N为大量泛IOT设备,包括照明、安防、环境、清扫等,以实现对消费者衣食住行的多场景覆盖。Q4建议优先关注景气度持续向好的华为5G手机终端产业链,包括FPC、射频前端、摄像头等细分领域。

企业业务:华为9月首发电力物联网战略,“5G+能源”技术渗透。

战略升级:华为昆仑量子计算战略结合5G提升联接和运算速度,与鸿蒙OS发挥协同作用。

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5.2数字货币主题:央行数字货币呼之欲出,Fintech率先颠覆支付链

我国14年央行启动数字货币研究小组,正在创建央行法定数字货币DC/EP,有利于打破美国Libra数字货币“美元霸权”,将在未来全球数字经济竞争中居于核心地位,实现自主可控。对比比特币和Libra币,DC/EP具有以下优点:1)实现M0数字化,降低货币超发可能性。2)采用双层投放和双层运营模式,不预设技术路线。双层运营模式即人民银行先将数字货币兑换给银行或支付宝等其他运行机构,再由机构兑换给公众。3)中心化管理,不需要预设账户。

央行数字货币会产生哪些影响?1)短期将直接降低流通成本、强化货币监管、稳定汇率波动;2)长期有望改善货币政策传导效果、提升人民币国际地位。央行数字货币落地后,商业银行将新增系统升级改造业务需求,最为利好银行IT供应商。

风险提示

宏观经济下行压力超预期,盈利环境超预期波动,去杠杆节奏超预期,信用风险暴露速度过快,谈判进展不顺利。

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